债券收益率上升正在挤压越南银行利润空间并放缓发行

关键词：公司债券、越南银行、发行收益率、流动性、融资成本、资本市场、房地产信贷、VBMA、FiinGroup、VNDirect

引言

随着银行融资成本快速上升并逐步逼近放贷利率，越南公司债券市场正进入明显的调整阶段。根据越南债券市场协会（VBMA）的数据，4月成功发债的银行不得不接受较高收益率，通常为每年8.4%-8.9%。与去年同期相比，这一水平相当显著，当时MSB和Techcombank等机构每年只需支付约5.2%-5.3%。

收益率的快速上升不仅改变了市场发行格局，也反映出金融体系整体面临更大的流动性压力。当银行债券不再明显低于贷款资金成本时，发行动力减弱就不难理解。其背后是一连串反应：融资成本上升、利润空间收窄、募资计划更趋谨慎，以及资金相对流向其他业务板块，尤其是房地产。

债券收益率上升：流动性压力的信号

VNDirect数据显示，2026年4月，银行私募债平均收益率升至每年8.5%，较2025年底上升1.6个百分点，较去年同期上升3.1个百分点。对信贷机构而言，这一变化影响很大，因为它直接推高了中长期融资成本。

根据越南国家银行的一份报告，截至2026年3月，国内商业银行平均贷款利率为每年7.4%-9.7%，较2月上升0.3个百分点，较2025年底上升0.7个百分点。随着债券收益率逐步逼近贷款利率，利润差被压缩。换言之，银行筹资付出的成本与其从有息资产中获得的收益相差不多，经营表现因此被削弱。

这也是今年前四个月银行债券发行大幅下滑的主要原因。债券本应是补充中长期资本的工具，但如果发行成本过高，相比存款、同业借款或公开市场操作等替代方式就不再具有吸引力。

银行为何减少发债？

在2026年第一季度，尽管银行体系经历了更紧的流动性时期，尤其是在农历新年期间，但其仍优先选择更灵活的融资来源，而不是加大发债力度。客户存款、同业市场交易以及越南国家银行提供的流动性支持工具，成为更受青睐的选项。

这种做法具有很强的技术性。债券通常适用于银行需要锁定长期资金并且用途明确的情形。但在市场利率快速上升、融资成本变得不稳定的环境下，以高收益率发行私募债，可能带来长期锁定高成本资金的风险，从而降低资产负债表的灵活性。

此外，约一半上市银行在第一季度报告中显示资本动员能力减弱。这说明压力不仅存在于债券发行层面，也贯穿整个融资结构。当存款增长慢于资本使用时，银行就被迫寻找额外资金来源。然而，同业渠道也接近上限，使得债券成为最后的调整“阀门”，但这也是一个越来越昂贵的阀门。

对利润和市场结构的影响

一旦债券收益率接近贷款利率，信贷业务的净利润就会明显受到影响。对银行而言，净息差不仅仅是资金输入和输出之间的简单差额，还必须覆盖拨备、运营、期限错配风险和流动性风险。当融资成本上升速度快于贷款组合重新定价能力时，利润就会被压缩。

这一影响对推动中长期贷款的银行尤为明显。金融专家指出，长期贷款始终需要更高的拨备，因为期限风险和信用风险更大。因此，如果银行必须以每年8.5%-8.9%的债券收益率融资，他们不仅面临更高的资金成本，还要承受为满足监管要求而加强资本缓冲的压力。

从市场角度看，VBMA数据显示发行结构发生了显著变化。如果2025年第一季度银行占公司债发行的100%，到2026年第一季度这一比例已降至30%，而房地产则升至60%。这反映出两条并行趋势：银行对债券渠道更加谨慎，而房地产企业则越来越依赖资本市场来弥补银行信贷额度收紧带来的缺口。

非金融企业正在抓住机会

银行高收益率无意间为部分非金融企业重返债券市场创造了空间，其中包括Transimex、Coteccons和BAF Vietnam。发行主体的多元化，不仅源于融资需求，也得益于新的法律框架，尤其是自2025年9月生效的第245/2025/ND-CP号法令，它扩大了多个行业通过债券融资的选择。

不过，这未必意味着可持续复苏。现实中，高收益率仍是现金流不稳定或回收周期较长企业面临的主要障碍。制造业和项目开发企业可能在第二季度和第三季度需要资金，但如果债券成本仍然偏高，它们就必须在接受高成本资金和推迟投资计划之间作出选择。

FiinGroup表示，债券市场通常会因生产需求、项目实施和信贷增长而在第二季度和第三季度加速。然而，今年的情况可能更为平静，因为利率尚未出现明显下降迹象。发行人将更加谨慎，只会在融资需求真正紧迫或市场条件有利时才进入市场。

展望：谨慎仍将占主导

短期内，谨慎基调很可能继续主导公司债市场。对银行而言，如果利差已不足以抵消成本和风险，大规模发行的可能性不大。对企业，尤其是房地产集团而言，银行信贷获取趋紧将迫使其重新将债券作为重要替代资金来源。

即便如此，这种回归并不意味着市场流动性会大幅上升。当利率仍处于高位时，每一次发行都必须从时点、期限、抵押品和现金流结构等方面仔细权衡。因此，市场将从“快速扩张”转向“信用质量分层”。

结论

近期银行债券收益率大幅上升，不仅是融资成本变化的体现，也是越南金融体系流动性周期变化的信号。随着发行收益率逐步逼近贷款利率，银行利润被压缩，债券发行需求下降，资本市场也进入更加挑选性的阶段。

在这种背景下，银行将优先保障流动性和优化融资成本，而企业则需要在融资策略上更灵活。越南公司债市场因此不太可能回到此前的高热增长阶段；相反，它将朝着更谨慎、更分化、对利率更敏感，并且对信贷政策变化也更敏感的方向发展。