2026年8月7日，备受瞩目的智能驾驶运动控制技术开发商拿森科技（02261.HK）正式在香港联交所主板挂牌交易。这只被市场冠以“超购王”的新股，以香港公开发售2513.54倍的超额认购倍数、约1636亿港元的冻资规模，为持续升温的港股IPO市场再添一把火。此前一日（8月6日），该股暗盘交易已大涨逾60%，每手（100股）账面浮盈约628港元，市场对其首日表现充满期待。
一、超购2513倍：年内最火爆新股之一
拿森科技于7月30日至8月4日公开招股，全球发售5759.45万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，最终发售价定为10.42港元（招股区间上限），全球发售净筹约5.33亿港元。招股结果显示，香港公开发售部分接获约16.2万份申请，超额认购高达2513.54倍；按集资额约0.64亿港元计算，富途、辉立、老虎等券商合计借出的孖展认购一度达1059.46亿港元，超购逾1644倍。
由于认购异常踊跃，该股一手（100股）中签率仅8%，散户需认购50万股方可稳获两手，“抢筹”激烈程度可见一斑。国际发售部分亦录得2.12倍认购，现有股东均作出禁售承诺，期限至2027年8月6日。
值得留意的是，本次IPO并未引入基石投资者，意味着发行定价完全由市场化询价决定，也反映出在当前估值水平下，鲜有机构愿意以长期锁仓方式参与。这既是市场对该股估值分歧的体现，亦为其上市后的股价波动埋下伏笔。
二、赛道为王：线控制动国产替代的“小脑”故事
拿森科技之所以获得如此高的认购热度，核心在于其身处智能驾驶黄金赛道。线控制动被称为智能驾驶执行层的“小脑”，是L3级以上自动驾驶不可或缺的核心部件。根据行业数据，全球线控制动解决方案市场规模2025年至2030年复合增长率约16.5%，2030年将达到6878亿元人民币；中国市场同期复合增长率约20.3%，2030年规模将达2447亿元。
更关键的是国产替代空间。2025年中国线控制动国产化率仅为22.5%，行业远期目标为2030年达到60.6%。拿森科技是国内少数实现NBS（电控制动助力系统）、ESC（电子稳定控制系统）、NBC（集成式智能制动系统）三类线控制动产品全栈自研、量产的本土企业，按2025年销量计位居中国内资线控制动供应商第三位，亦是国内首家将电控制动方案落地L4级无人驾驶商业化运营的厂商。
业绩层面，公司近年营收增长迅猛：2023年至2025年营业收入分别为2.7亿、3.9亿、6.1亿元人民币，三年复合增速超过50%；2026年一季度实现营收1.5亿元，同比增长46.9%。核心驱动力来自NBC产品的规模化交付——该产品收入从2023年的11万元飙升至2025年的3.0亿元，2026年一季度已达1.1亿元，同比增速高达170%，占总收入比重跃升至70.6%。截至一季度，NBC解决方案已获得7家中国主机厂的47个定点，其中20款车型实现大规模量产。
三、高热度背后的隐忧：亏损、集中与高估值
然而，光环之下，市场对拿森科技的质疑同样不容忽视：
- 盈利能力薄弱：2023至2025年公司净亏损分别为2.0亿、1.7亿、1.9亿元，2026年一季度亏损5488万元，同比扩大37.3%；毛利率虽由2023年的1.1%修复至2025年的13.6%，但一季度再度回落至10.1%，明显低于A股可比公司伯特利约20%的水平。
- 客户高度集中：前五大客户贡献营收占比常年高达94%以上，单一最大客户2024年曾贡献超六成收入，主机厂强势议价持续压缩利润空间，应收账款周转天数长期在200天以上。
- 资产负债率高企：截至2026年一季度，公司总资产11.4亿元、总负债22.5亿元，资产负债率接近200%，潜藏流动性隐患。
- 专利诉讼缠身：2025年3月，一家德国零部件企业就公司ESC产品提起五项专利侵权诉讼，合计索赔5000万元，其中一项已被法院驳回，其余四项仍在审理中。
- 研发投入收缩：研发开支由2023年的0.97亿元逐年降至2025年的0.83亿元，对高壁垒技术赛道的长期竞争力构成隐忧。
估值方面，按发行价上限计算，拿森科技市值约67亿港元，对应TTM市销率约8.7倍，显著高于同业。以同为智能驾驶增量硬件的激光雷达厂商为参照，禾赛市销率约5.7倍、速腾聚创约4.7倍；A股传统制动企业市销率仅1.2至3.1倍。在智能驾驶板块整体情绪降温（此前上市的智驾方案商Momenta已跌破发行价）的背景下，高估值缺乏短期盈利支撑，上市后估值回归压力不容小觑。
四、对越南投资者的启示
对越南投资者而言，拿森科技的火爆认购再次印证了港股市场作为“全球新股集散地”的吸引力。2026年以来，港股IPO持续升温，生物医药、科技、智驾等新经济赛道轮番登场，恒生指数自6月下旬以来亦累计反弹超过10%，市场赚钱效应与融资功能同步修复。
越南投资者可通过具备港股交易资格的国际券商参与打新及二级市场交易，亦可关注跟踪港股指数的ETF产品进行间接配置。但需警惕三点：一是超购倍数极高的新股往往暗盘及首日情绪过热，追高风险较大；二是未盈利科技公司估值波动剧烈，须以长期产业趋势视角审视；三是应关注上市后解禁、业绩兑现及专利诉讼等事件性风险。理性评估赛道空间与公司基本面，远比追逐“超购王”光环更为重要。
结语
拿森科技今日的挂牌，是港股市场流动性回暖与智能驾驶产业浪潮共振的缩影。它既展现了内地硬科技企业借道港股融资的强烈意愿，也折射出市场对高估值未盈利标的的复杂心态。首日股价能否延续暗盘强势、能否站稳发行价之上，将成为检验本轮港股IPO热度的最新标尺，值得投资者持续跟踪。
